特朗普时代的美国通胀：可贸易与不可贸易部门的博弈
数字货币分析报告
2025年02月16日 02:13 86
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天风证券的一篇分析报告指出，特朗普的政策改革可能导致美国经济波动加剧，并对通胀走势产生复杂影响。“混乱引发降息”和“再通胀迫使加息”的可能性并存。
报告另辟蹊径，将通胀分为可贸易部门通胀和不可贸易部门通胀两大类，前者受全球贸易条件影响，后者则反映美国国内经济状况。数据显示，不可贸易部门通胀占美国CPI权重的72.40%，远高于可贸易部门的24.85%。这意味着美国CPI主要反映的是国内经济状况，而非国际贸易。
报告认为，2018-2019年中美贸易摩擦并未显著推高美国物价，主要是因为可贸易部门通胀的权重相对较小。近年来，美国可贸易部门通胀经历了长达近两年的“通缩”，但2025年1月出现回升。考虑到关税等因素的影响，报告认为可贸易部门的“通缩”大概率已经结束。
然而，不可贸易部门通胀依然强劲，甚至高于核心服务通胀，这表明美国国内通胀压力依然存在，并可能影响2024年美国大选。报告指出，美国经济的正循环并未被打破，不可贸易部门通胀的下行斜率放缓，甚至可能在2025年下半年出现反弹。
报告最后提醒，虽然不可贸易部门通胀的韧性显示了美国经济内生动能的强劲，但这仅仅反映了特朗普上任前的经济状态。2025年的移民政策、关税和减支等不确定性因素可能对通胀产生重大影响，值得持续关注。
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